«Львів співпрацює з рейтинговим агентством Fitch Ratings з 2017 року. Отримання кредитного рейтингу містом є одним з зобов’язань за договорами з Європейським банком реконструкції та розвитку.

Кредитний рейтинг міста за міжнародною шкалою залишається незмінним — «В-». Це вважається спекулятивним показником, але зумовлений він, в першу чергу, загальною макроекономічною ситуацією в країні. У кожному своєму звіті Fitch Ratings зазначає, що рейтинг міста обмежений суверенним рейтингом, тобто рейтингом країни.

У цьогорічному звіті агентство також виділило так званий Відокремлений рейтинг міста — той рейтинг, який би місто мало, якби не було обмежене суверенним рейтингом. Він оцінений на рівні «ВВ-», що на 3 пункти краще, ніж суверенний рейтинг.

Також місто оцінено за національною шкалою на рівні «AA- (ukr)». Це доволі хороший результат та свідчить про позитивну ситуацію, якщо порівнювати організації та установи в межах України.

Ми цінуємо нашу співпрацю з агентством Fitch Ratings та сподіваємось на позитивні зрушення в державі, що сприятимуть покращенню рейтингу міста”, — зазначає Роман Старецький, в.о. начальника управління інвестицій та проектів ЛМР.

14 червня 2019 року Fitch Ratings опублікували свій прес-реліз (джерело):

“Підтвердження рейтингу відображає незмінну думку Fitch про те, що рейтинг міста стримується суверенним рейтингом України (B- / Stable). Fitch також оцінює автономний кредитний профіль міста (SCP) на рівні «bb-», який базується на поєднанні уразливого профілю ризиків у Львові та оцінки стійкості боргу на рівні «aaa».

Підтвердження також відображає очікування Fitch, що якісні операційні результати міста будуть підтримуватися в середньостроковій перспективі, як і помірний показник заборгованості. Це відбувається, незважаючи на прогнозований помірний ріст чистого скоригованого боргу міста, що є наслідком реалізації амбіційної програми капіталовкладень муніципальних компаній, яка фінансується за рахунок позик міжнародних фінансових організацій та гарантується містом.

Львів є найбільшим містом у західній частині України з населенням близько 700 тисяч осіб. Це столиця сьомого за величиною регіону, який забезпечив 4,8% ВВП України у 2016 році та 6% від загальної кількості населення у 2017 році. Економіка Львова добре позиціонується серед внутрішніх колег.

Ключові рейтингові драйвери

Надійність доходів оцінюється як слабша

Система доходів міста є нестабільною на тлі постійного формування податкового та бюджетного регулювання. У оперативних доходах Львова переважають податки, які збираються національною податковою інспекцією, і останні чотири роки становлять понад 50% (57% у 2018 році) доходів. Офіційні трансферти від держави становлять близько 30% доходу міста. Операційна маржа міста історично була надійною, на рівні 20% у 2015−2018 роках. Проте поточні поправки до національних фіскальних правил та залежність від слабкого партнера, відповідального за значну частину доходів міста, зумовлюють слабку оцінку стійкості доходної структури Львова.

Регульованість доходів оцінюється як слабша

Експерти оцінюють спроможність Львова генерувати додаткові доходи у відповідь на можливі економічні спади, як обмежені, подібно до інших українських міст, що оцінюються Fitch. Незважаючи на те, що місто має вплив на низку місцевих податків, на які припадає 21% операційних доходів міста у 2018 році, реальна можливість отримання додаткових доходів обмежена. Будь-яке потенційне підвищення місцевих податкових ставок стримується як законодавчо встановленими граничними розмірами, так і відносно низькими доходами мешканців міста.

Стійкість витрат оцінюється як слабша

Динаміка видатків протягом останніх п’яти років була під впливом високої, хоча й такої що знижується, інфляції та перерозподілу витрат. В даний час головні видатки міста покладаються на освіту та охорону здоров’я, та мають контрциклічний характер. Проте місто відповідає лише за утримання шкіл та закладів охорони здоров’я, а зарплати вчителів та медичного персоналу фінансуються за рахунок трансфертів з державного бюджету. Внаслідок загальної структурної слабкості України можливе подальше перенесення деяких із цих обов’язків на муніципальний рівень, як це відбувалося з недавньою передачею певних соціальних пільг. Тому рамки видатків міста характеризуються як крихкі, що призводить до слабкої оцінки їх стійкості.

Регульованість витрат оцінюється як слабкіша

Fitch оцінює здатність міста скорочувати витрати у відповідь на скорочення доходів, які є слабкими, подібно до інших українських міст з рейтингом Fitch. Про це свідчить значна частка негнучких статей у операційних витратах міста та загалом низькі витрати на душу населення в порівнянні з міжнародними аналогами. Незважаючи на те, що капітальні видатки міста становили в середньому 25% загальних витрат у 2015−2018 роках, це не надає місту велику гнучкість витрат з огляду на високі загальні інфраструктурні потреби міста на тлі недостатнього фінансування важливої інфраструктури протягом тривалого часу.

Зобов’язання та стійкість до ліквідності оцінюються як слабкіші

Рамки України щодо управління боргом та ліквідністю слабкі. Національний ринок капіталу є недостатньо розвинутим, тоді як несприятлива кредитна історія суверена, включаючи дефолт України у 2015 році, створює подальший тиск на зниження. Суверенний дефолт 2015 року погіршив доступ українських місцевих та регіональних органів влади до ринків боргового капіталу. Саме тому, як і багато інших національних колег, Львів не брав позик з ринку і підтримував статус «без боргу» в 2014—2017 роках. У 2018 році Львів відновив запозичення після повернення України на ринок капіталу. У червні 2018 року Львів випустив облігації на суму 400 млн. грн. З трирічним терміном погашення. Ставка рефінансування в Україні знизилась до 17,5% на кінець квітня 2019 року з 18%, встановлених на 1 грудня 2018 року.

Адміністрація міста підтримує інвестиції в інфраструктуру міста через свої муніципальні компанії, які отримують вигідні кредити та гранти від міжнародних організацій, таких як ЄБРР / ЄІБ. Позики отримуються муніципальними компаніями, але гарантуються містом. Fitch включило гарантовані боргові зобов’язання муніципальних компаній до «Іншої класифікованої заборгованості», а отже, у скориговану заборгованість Львова, оскільки багато з цих компаній були збитковими в останні роки, тому місто здійснює вливання капіталу, включаючи суми, що покривають гарантовану заборгованість, що настає у певний рік.

Загальний обсяг гарантій, виданих містом, на кінець 2018 р. склала близько 5 млрд. грн., але фактична заборгованість, вибрана муніципальними компаніями, була нижчою — 1,2 млрд. грн. (тобто 12% від операційних доходів міста). Fitch очікує, що обсяг виросте до 2 млрд. грн. у 2020 році та 3 млрд. грн. у 2023 р., але фактичні показники можуть відрізнятися від цих припущень залежно від темпів реалізації проектів.

Пасиви та гнучкість ліквідності оцінюються як слабші

Подібно до інших міст України, наявна ліквідність Львова обмежується власними грошовими резервами міста. У місті немає невикористаних кредитних ліній. Потенційними постачальниками ліквідності є місцеві банки (контрагенти з рейтингом b-), що обґрунтовують слабку оцінку профілю ліквідності. Ніяких надзвичайних механізмів відшкодування від національного уряду не існує через слабку спроможність і, отже, слабку державну фінансову позицію суверена, яка залежить від фінансування МВФ для плавного погашення зовнішнього боргу.

Оцінка стійкості боргу: «aaa»

Fitch оцінює, що коефіцієнт повернення боргу міста (чистий скоригований ризик до операційного балансу) — основний показник оцінки стійкості боргу — залишатиметься надійним і набагато нижчим за п’ять років за рейтинговим горизонтом, що виправдовує оцінку стійкості боргу міста ‘aaa’. Вторинний показник — фіскальне боргове навантаження (чистий скоригований ризик до операційних доходів) — також підтримує високу оцінку стійкості боргу, а також фактичний коефіцієнт покриття обслуговування боргу (ADSCR, операційний баланс / обслуговування боргу, включаючи короткострокові заборгованості).

Відповідно до рейтингу Fitch, коефіцієнт окупності залишатиметься високим протягом прогнозованого періоду, поступово збільшуючись приблизно до 3,8x у 2023 році з приблизно 0,7x у 2018 році. Фіскальне боргове навантаження поступово зросте приблизно до 50% у 2023 році з 15% у 2018 році після реалізації амбіційної програми капітальних інвестицій муніципальних компаній міста. ADSCR, який в даний час є дуже сильним, може послабитись протягом років очікуваного погашення боргу (планове погашення облігацій у 440 мільйонів грн. у 2020 році), але має залишатися надійним, вище 2-х при сценарії Fitch.

Рейтингове рішення

Рейтинг міста обмежений українськими суверенними рейтингом. Відокремлений рейтинг міста оцінюється на рівні «bb-», що відображає комбінацію профілю ризику «вразливий» і оцінки стійкості боргу «aaa». Відокремлений рейтинг також впливає на національну порівняльну оцінку. На рейтинг міста не впливає асиметричний ризик або надзвичайна підтримка з боку центрального уряду.

Ключові припущення Fitch на 2019−2023 роки включають:

— номінальний приріст операційних доходів, близький до очікуваної інфляції, у зв’язку з ростом доходів з податку на прибуток та єдиного податку, що значно перевищує інфляцію, та зрівноваженням через прогнозоване скорочення поточних трансфертів з державного бюджету;

— номінальний приріст операційних витрат приблизно на 2 пункти вище інфляції;

— капітальні видатки перевищуватимуть 20% загальної суми видатків міста, що відповідає історичному середньостроковому показнику за чотири роки.

Чутливість до рейтингів

В даний час рейтинг Львова обмежено суверенними рейтингами, тоді як відокремлений рейтинг міста оцінюється на рівні «bb-». Тому будь-які рейтингові дії щодо суверена будуть відображені в рейтингу міста.

Відокремлений рейтинг може також бути покращеним через покращення стану суверена за умови збереження сильних показників стійкості боргу. Відокремлений рейтинг міста може бути знижений, якщо період повернення переросте п’ять років.”